【资讯】券商策略周报经济数据扰动结构性行情犹在

券商策略周报：经济数据扰动 结构性行情犹在

上周沪深两市震荡攀升，上证综指、深成指、沪深300、中小板综指和创业板综指涨幅分别为2.46%、2.62%、2.47%、2.73%和2.00%，两市共成交1.16万亿元。　　中金公司：　　虽然9月份宏观数据可能略低于预期，但经济整体平稳，同时流动性不紧为主题活跃提供了温床。预计无线互联网的深度挖掘、上海自贸区及延伸概念、国企改革、环保与新能源、土地流转等仍将成为市场继续追逐的主题。　　经济基本面和流动性都难以看到惊喜甚至会低于预期，市场仍缺乏系统性的机会。但由于改革预期支撑了风险偏好，市场仍存结构性和主题性投资机会。　　中原证券：　　预计本周在利好预期推动下上证综指有望挑战前期高点2270点，如果未来继续出台更为实质性的利好政策，不排除股指继续稳步攀升挑战新高的可能。操作上建议投资者继续关注受益于改革预期的相关题材概念板块的投资机会。　　虽然短期经济企稳回升，但中长期仍将乏力；未来货币政策整体将趋于中性，但通胀回升将进一步降低货币政策放松的可能；在金融整顿继续进行，新增外汇占款持续回落背景下，新增社会融资的回落态势仍未结束。因此，总体来看，未来市场难言乐观。　　国泰君安：　　中国出口数据大幅低于预期使得市场的不确定性进一步放大，而美国债务是否违约问题也在17日前悬而不决。市场“浑水摸鱼”状态尚未结束，不确定性上升或将主导大盘短期向下有一个调整过程。　　微妙平衡静待10月底风险窗口临近　　平安证券　　利好渐尽，利空未至。10月份注定是过渡阶段，经济回升在放缓，政策预期到高位，只有流动性小幅改善仍在维持市场的暖意。但在货币调控仅立足维稳的约束下，流动性改善的边际推力难以持久，驱动8月份以来市场上行的利好因素将在10月份逐步耗尽。利好渐弱，但利空未至，经济只是回升乏力而非再度回落，政策预期证实或证伪需等到三中全会，流动性也没有突然收缩的理由，这样的情境下市场大概率是一个先强后弱、压力渐增的市场，甚至于短期仍会在微妙平衡中享受流动性环比改善带来的最后一丝暖意。但从资产定价角度看，风险评价已经回落到较低位置，只是尚且找不到快速回升的理由，而风险窗口很可能伴随经济数据转弱和政策预期证伪在10月底逐步开启。　　周期熄火，成长分化。无风险收益率高企是A股投资成长强于价值的本源，而因为市场要求的无风险回报率高，所以股市资金必然会要求更高的风险补偿。从时间节奏看，本周开始陆续披露的经济数据大概率验证经济回升放缓，然后是10月下旬的三季报公布让真正的成长股越来越稀缺，最后才是11月份三中全会对政策预期的修正。在此约束下，受压资产反弹的逻辑将率先遭遇基本面的阻力，因此周期轮动会提前结束；随后三季报导致的成长稀缺效应则会催生抱团取暖要求，通过存量资金配置推动强者逞强；最后才是伴随政策预期验证出现的主题和成长股的调整分化。这一角度看，短期仍然是主题追逐的季节，市场面逻辑比基本面逻辑更加重要。 　　增配稳定，聚焦主题。落实到配置层面，把握稳定性和灵活性的首尾两端将是近期市场的配置“铁律”，建议适度增配汽车、家电、电力设备等确定性相对较高的品种作为稳定防御的首选；并围绕盈利拐点逐步明确和短期股价催化剂，重点关注4G投资、养殖饲料、国企并购三个仍有上行空间的主题性机会。　　面临多重不确定性或区间震荡为主　　湘财证券　　目前市场面临多重不确定性。首先，经济复苏的可持续性问题。本周国家统计局即将公布前三季度经济数据，房地产开工、基建投资、新开工项目计划投资增速等数据将决定经济恢复的可持续性程度。海关总署公布的数据显示，9月份中国进出口呈现内需企稳及外需回落特征。随着9月份中国进出口“一升一降”，9月份中国顺差规模将大幅收窄，制约外汇占款规模的提升。而从加工贸易来看，未来中国进出口形势并不悲观；9月份CPI同比增长3.1%，超出市场预期，而PPI同比下降1.3%，环升0.2%。CPI回升超过经济回升幅度将制约货币政策空间，或将导致管理层陷入两难境地；其次，地方债务规模的不确定性问题。有媒体报道本月中下旬将公布下半年对地方政府债务全面核查的报告，2010年以来地方政府债务规模及结构的变化也是影响市场的重要因素；再次，三中全会改革政策的不确定性。虽然部分媒体报道了三中全会预期将改革的内容和方向，但在三中全会正式文件形成之前，改革的内容和力度也存在不确定性；最后，美国财政僵局解决的不确定性。虽然上周海外媒体报道美国众议院共和党人愿意提出短期提高债务上限的法案，但周末消息显示这一方案被白宫拒绝，而且参议院民主党延长至2014年12月的法案也遭到拒绝。种种迹象显示美国债务僵局在经历上周五短暂的曙光之后再度面临重大的不确定性，市场将重新评估美国国债违约的风险。　　正是上述诸多不确定性的存在将制约市场上升空间，市场整体上将呈现区间震荡行情，市场热点将集中于部分主题概念板块及政策与需求稳定板块。从投资机会角度来看，基于对市场未来不确定增加的考虑，建议关注通信、医药、新能源及节能减排和军工等行业的投资机会；从主题性投资机会来看，可以关注上海国资改革、土改、二胎放开等主题投资机会。　　秋收行情进入第二季　　银河证券　　改革憧憬引领主题性机会，秋收行情进入第二季。秋收行情的基石一是经济企稳回升，二是三中全会前的改革憧憬。8月份以来的上涨行情主要是基于前者，而就10月份和本周而言，推动市场的力量主要来自于后者。正是由于投资者对于改革预期的不断强化，从而使主题投资热情不断。自贸区、土地改革、金融改革、地方国资改革、新丝绸之路经济带、4G、二胎政策调整等主题机会此起彼伏，每天都有大量的股票涨停，市场成交量在节后也稳步放大。　　投资方面，关注三个方向。一是继续关注题材性机会，二是对低估值板块的提前布局，三是从长期角度关注优质成长股。随着三中全会临近，改革憧憬或愈发强烈，主题性机会仍将继续表现。　　成长股的节奏或预示调整脚步开始临近，成长股反弹9个月进入分化的时间窗口。历次底部反弹的规律大致是：第一个月并无风格上的规律；看六个月成长股(小盘股)跑赢大盘50%以上；到第九个月的时候，成长股的超额收益不再扩大，成长股内部也出现明显分化。本次反弹成长股的超额收益已经维持了9个月，目前进入了调整的时间窗口。但调整时间不会太长，从过去的经验看，仅需要3个月左右的时间来消化。此时，应该梳理成长股的思路，为下一轮布局。结合中国转型的特点，在成长股分化后将持续推荐八大板块：服务消费(含传媒)、大众品牌、军工、环保、工业机器人和3D打印、消费电子——可穿戴设备、婴幼儿产业(含医药)、老年产业(含医药).　　主题投资行情仍在　　三中全会前主题投资行情仍在。其一、临近三中全会，诸多改革预期带动市场情绪高涨，投资者风险偏好不断强化，主题投资此起彼伏；其二、比较稳定的资金面，国内资金价格平稳运行，海外市场负面冲击可控；其三、经济弱复苏，工业生产增速趋于稳定；其四、成长股的三季报行情。　　预计10月份下半月国内市场资金面基本平稳。整体而言，我们判断四季度金融市场流动性将好于三季度，未来几周资金价格上行风险来自于：利率产品的发行放量、月中时点的税收缴款与到期资金的摆布。我们认为，央行将持续通过公开市场操作净投放资金来稳定市场预期。　　预计三季报业绩延续半年报的增长趋势。我们预计第三季度非金融业绩同比增长11.4%、金融业绩同比增长9.7%，上市公司整体第三季度业绩同比增长10.5%。从中小板业绩预告数据来看，前三季度累计利润增长中枢为8.6%，略高于半年报7.1%的增速，我们预计创业板三季报累计利润增速也将从半年报的1.5%回升至5%左右。　　投资建议：关注主题投资的扩散效应，个股或将带动整个行业的投资机会。比如，自贸区主题激发了交运港口行业，O2O主题与上海国企改革激发商贸零售板块的投资热情。再比如，土改概念下的农业股，还有纺织服装等。　　经济数据或有扰动　　当前市场运行的基础尤其是经济层面相对明确，三季度经济整体较二季度将有回升，工业增加值以及社会消费品零售前8个月累积增速较前6个月分别回升0.2%与0.28%，贸易顺差累积值也是持续增长。市场一致预期三季度GDP增速为7.7%，但同时整体物价层面压力仍然存在，这也在一定程度上决定了货币政策的整体稳健状态。　　流动性方面的潜在不利影响仍然存在，节后资金市场仍有波动。从SHIBOR走势看，一周拆借利率维持在4.2%左右的高位，上周央行公开市场也实现330亿元的净投放。但是从货币供应角度看，新增信贷以及社会融资总量规模都将有所回落。在盘活存量的原则下，四季度流动性仍将以相对偏紧状态为主。除了国内货币政策因素外，从现有迹象看，美联储量化宽松政策退出压力有所减小。　　从近期市场运行环境以及潜在影响因素看，一方面，目前市场对流动性、物价以及四季度经济调整的压力等潜在不利因素有所淡化，如果三季度经济数据有超预期的不利表现，将成为市场调整的触发因素。另一方面，当前市场风格以及热点轮动仍然较快，市场仍在挖掘一些新的热点，从政策角度、行业运行拐点、新的业态运营模式等分析，短期此类领域仍可以适当关注。　　震荡上行格局仍将延续　　基本面稳定，改革开放框架逐渐清晰。本周核心的宏观事件是国内经济数据公布，特别是周五公布的三季度GDP数据与9月份实体经济数据，而近期高层的明确表态强化了市场对短期宏观数据基本面的预期。政策方面，高层在重要会议上的发言使得随着三中全会渐行渐近的改革框架日益明晰。　　10月份流动性基本平稳。虽然出口数据不及预期，但是热钱流出趋势不断缓解，外汇占款预计保持正增长。货币政策将保持中性，在月底财政缴款时点略微扩大的逆回购力度平滑流动性，预计10月份整体流动性依然保持平稳态势。此外，银行或将试点独立发行资管计划，利好流动性。海外方面，预计本周美国债务上限问题将得到妥善解决，困扰部分投资者的这一负面因素将大幅缓解。　　总体来看，市场震荡上行格局仍将延续，建议投资者仍旧把关注的焦点集中在十八届三中全会召开之前不断升温的改革预期上，A股市场行情也将围绕这一主线展开。在坚持低估值蓝筹和TMT优质成长这两条主线基础上建议积极跟踪改革主线下的国企改革、养老服务、对外开放等领域的主题投资机会，亦可关注金九银十给相关消费行业带来的交易机会。　　上行动力减弱结构性行情意犹未尽　　上周市场震荡攀升，我们认为短期市场仍将维持区间震荡的结构性行情。　　依然红火，宜存警惕。经济信心回升、政策预期向好是8月份以来市场震荡上行的基础和主要动力。目前上行基础犹在，不过推动力已经大为减弱，但结构性行情还意犹未尽。　　1)本周公布9月份和三季度经济数据。近期中观高频数据和先行指标均提示旺季不旺迹象，出口受制高基数而负增长，低于市场预期，因此本次数据对于市场预期走向至为关键，数据公布所带来的预期调整可能引发震荡加剧。　　2)三季报进入披露期。三季报往往奠定全年业绩，因此也较为关键，不过预计短期不会引发整体性的向上或向下风险。　　3)市场对改革期望较高，等待政策红利再度释放。改革的逐步推进也已经催生相关热点持续活跃和轮番炒作，虽然三中全会前市场风险偏好仍较高，但越临近会期，不及预期或利好兑现等方面的风险越大。　　4)上周四、五的市场表现一方面反映市场心态依然不稳、信心不足、对利空敏感，另一方面也表明市场对管理层的呵护反应积极。短期热点此起彼伏，我们认为市场仍将维持较为活跃的结构性行情，但板块个股可能进一步分化。　　5)我们仍认为转型期市场的上半场将系统性风险和结构性机会并存，在经济增速已大幅下降，市场普遍认识到转型的长期性和艰巨性、转型无牛市的情况下，已不必太过悲观，不过转型风险尚未消除。　　温和抬升，有待放量。1)美债风险在缓解和消化，不过国内仍存IPO的不确定性、地王频现下房地产政策的风险等。数据统计显示，上周有两个交易日出现资金净流入，但量小且不持续，市场依然受到量能制约。2)市场重心再度温和抬升，均线系统有所改善，但短期指数上下空间料仍不大。受到上升通道上下轨反压和支撑，2250点及2270点一带阻力较大，上证指数核心波动区间判断为2180-2280点。

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